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                  四季度大宗商品價格有望筑頂回落

                  2021-10-18 13:44:10    來源:平安證券

                  今年以來,大宗商品價格上漲受到廣泛關注。除了現貨、期貨市場商品持續走牛外,A股與港股市場的煤炭、鋼鐵、化工等上游周期板塊也迎來牛市。

                  當前,美聯儲“縮債”啟動在即,偏緊的貨幣政策將限制大宗商品的牛市空間。受疫情影響,海外經濟出現筑頂跡象。從經濟需求端看,大宗商品強勢可能不會持久。此輪大宗商品牛市已進入尾聲,四季度將呈現筑頂回落態勢。

                  兩次邏輯切換

                  其實,今年以來的大宗商品走強并不是一條邏輯走到底,而是經過了兩次明顯的邏輯切換。從年初至2月,經濟修復預期開始演繹,需求端快速修復推動了大宗商品在一季度穩步上行;3月至4月,經濟修復邏輯讓位于物價上漲邏輯,國際供應鏈的效率下滑與成本提升推動大宗商品出現全面牛市;經過5月至6月的醞釀后,國際供應鏈進一步阻滯疊加節能減排舉措的加速落地,大宗商品上漲斜率明顯陡峭化,并在9月迎來更為劇烈上漲,這個過程也表現為不同大宗品類之間的分化,漲勢劇烈的主要以高能耗品類、煤炭及其下游的化工品為主。

                  由于美聯儲“縮債”啟動在即,后續還將公布加息、縮表等計劃與實施條件,這對金融屬性強的貴金屬、有色而言,其走勢將受到較強抑制。

                  將明顯分化

                  現階段,大宗商品價格上升的根源主要在于供給端。一方面,礦產采掘、冶煉產能顯著壓減;另一方面,全球海運阻滯、港口通關周期持續拉長下的運輸效率下滑,以及港口、海運費用飆升,顯著提升了跨境貿易成本。但供給端主導下的大宗商品牛市很少有持續性特別好的行情,歷史上可能也僅有OPEC成立后主導減產帶來的上世紀70年代至80年代的“石油危機”了。而當前的供給困境并非類似OPEC減產的情形,主要還是受疫情影響通關效率、產能壓減斜率短期“陡峭化”所致。所以,此輪大宗商品牛市已經進入尾聲,四季度將是筑頂回落的態勢。

                  大宗商品品類繁多,主要分為貴金屬、工業金屬、能源化工、農產品四類。其中,貴金屬擁有強避險屬性,工業金屬與能源化工有較強的順周期屬性,農產品則有相對獨立的周期特征。所以,在作出四季度大宗商品牛市將筑頂回落的判斷后,筆者認為,內部將出現明顯分化。其中,看好鋁、原油、鋼鐵成材、油脂等品種的表現,黃金、白銀、玉米、生鮮類及順周期的棉花、白糖等農產品可能走弱。而煤炭、化工品種將迎來震蕩筑頂行情;鋁以外的有色金屬將短期震蕩,但長期仍然向上;糧食作物內外分化,國內價格將維持穩定,國際價格可能還會有所上行。

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